[티앤엘 분석]여드름 게섯거라!

안녕하세요 헬린이입니다. 오랜만에 티앤엘 이라는 기업으로 돌아왔습니다.

09.16일에는 티앤엘이 급등을 하게되었는데 이유는 티앤엘의 수출물량을 대다수 히어로코스메틱에 납품하는데 이 히어로 코스메틱이 미국 소비재 기업 C&D에 인수가 되어 새로운 수출 판로가 생겨서 이렇게 급등했습니다. 저같은경우에는 비중이 적어서 흑흑.. 그렇게 수익으로는 연결하지 못했네요.

티앤엘 선택하는 이유?

저는 약간 곰은 재주를 부리고 돈은 되놈이 받는다 이말을 되게 좋아합니다. 그래서 기업을 선택할 때도 이런 기업을 잘 보는데요.예를 들어 심화된 2차전지 시장(뭐.. LG에너지솔루션..)등 제조기업에 장비를 독자적으로 납품하는 기업(피엔티,디이엔티)들을 좋아합니다.그래서 티앤엘도 비슷한 맥락으로 골랐습니다. 또 한가지 이유는 차입금이 없는 무차입경영 때문에 그렇습니다. 티앤엘 재무재표를 보면 차입금이 없는데요. 이는 재무제표때 한번 더 말해보겠습니다.

티앤엘 개요

티앤엘 같은 경우는 창상피복제,정형외과용 고정제,마이크로니들을 생산하는 의료제품 기업입니다.이중에서 창상피복제가 전체 매출 82%을 차지를 하는데요. 창상피복제 중에서도 하이드로콜로이드가 젤 매출이 큽니다.창상피복제는 상처치료제(밴드)라고 생각하시면 이해하기가 쉽습니다.
창상피복제중에서 세부매출과 세부제품에 대해서 얘기해보겠습니다.

창상피복제 세부매출,세부제품

첫 번째로 하이드로콜로이드는 경우에는 가벼운 상처 및 트러블 케어 제품으로 사용됩니다.이 하이드로콜로이드가 매출에 60%정도 차지하고 폴리우레탄은 조금 깊은 상처에 사용됩니다.이 폴리우레탄이 매출에 13%정도 차지하고 하이드로겔은 초기화상용으로 쓰이는 제품 실리콘은 재왕절개 등의 수술 흉터에 사용되는 상처치료제입니다.마지막으로 알지네이트는 가벼운 지혈이나 코피에 사용됩니다.여기서 주목할 것은 하이드로콜로이드고 성장의 핵심이라고 보시면 됩니다.

여드름 패치,하이드로콜로이드에 대해서

하이드로콜로이드? 정말 이해가 안됩니다.. 매출의 핵심부분을 차지하고 있는 이 하이드로 콜로이드와 이를 이용해서 어떻게 여드름 패치를 생산하고 고객분들이 어떻게 사용하는지 알아보겠습니다.

상처가 났을 때 건조한것보다는 상처표면을 습하게 유지하는 것이 상처 치유가 더 빠르다고 합니다. 하이드로콜로이드는 이런 습윤환경을 만들어주는데요.또한 하이드로콜로이드는 많은 삼출물을 흡수할 수 있기 때문에 흠.. 그렇다 쳐도 이게 정말로 여드름에 개선 되는게 맞나? 라고 해서 관련된 논문을 가져와봤습니다.국내에는 관련된 논문이 있으나 여드름 패치를 잘사용하자! 라는 논문이라서 외국논문을 인용을 해보았는데요.“여드름 패치의 효능과 치료에 대한 시범 연구는 새로운 방법을 사용했다: 여드름 패치을 사용한 무작위 이중블라인드테스트 실험의 결과.2006.Chao-Ming Chao, Wei Lai”란 논문을 들고와 봤는데요.

10명은 일반 테이프(피부독성에 전혀 작용하지않음) 쪽과 한쪽은 여드름 패치를 이용해 실험을 진행했는데 피지평균레벨이 여드름패치쪽이 낮아지는걸 확인할수있었습니다.
이를 통해 하이드로콜로이드의 원재료인 여드름패치가 얼마나 효과 있는가를 입증하는 논문으로 설명드렸고
이번에는 이 하이드로콜로이드로 여드름패치를 만드는지 알아보겠습니다.굉장히 간단합니다.

사진을 보게 되면 저 하얗게 생긴 부분이 하이드로콜로이드 원단이고 나머지부분은 제조사에서 만드는 부착패치라고 보면 됩니다.결론적으로 티앤엘은 여드름패치중 저 하얀부분 하이드로콜로이드 원단을 만든 회사이고 이를 납품하여 히어로 코스메틱이나 니코메디칼같은 여드름패치 제조회사로 납품해 제대로된 여드름 패치를 만들고 판매처로 이동해서 올리브영이나 아마존 같은데에서 판매하는 구조라고 보면됩니다!

여드름패치 (티앤엘 원단)

다음은 티앤엘 원단을 이용한 여드름 패치 제품에 대해서 간단히 말씀드려보고자 합니다. 대표적으로 올리브영 패치,이지덤 뷰티,원더 패치등이 있습니다! 티앤엘이 원단 제조하는 회사라 여드름 패치 구매설명란에는 안적혀있으니 이점 참고해주세요!

티앤엘 성장성

다음은 성장성 분야입니다.티 티앤엘은 98년도에 설립되서 현재까지 꾸준하게 성장중인 기업입니다.현재 생산하는 capa는 1공장 2라인 500억 2공장 1라인 250억 capa는 750억 정도 2022년 연내에는 1라인 추가 예정이라 총 capa는 1000억 으로 늘어날 것으로 예상됩니다.또한 현재 미국 히어로코스메틱과 22년 300억 23년 400억 24년 450억 정도 판매 담보를 받아서(연간 최소 판매 미달시 독점 판매권 회수) 이는 향후 매출성장에 중요한 키가 될것으로 예상되고 성장 per를 계산할 때 좀 편할꺼같습니다.
티앤엘은 신성장 산업으로 마이크로니들을 하고있는데요.이는 거의 수출용 제품으로 매출이 발생할 것 같습니다(현재 매출 10억정도 국내 odm 협의중) 최근 티앤엘은 미국 유통업자인 히어로 코스매틱과도 마이크로니들 패치도 독점 계약했습니다.
마지막으로 의료용 상처치료제 제품에 매출이 발생하기 때문에 실버산업에도 영향을 끼칩니다.고령화 산업이 발전함에 따라 의료용 상처치료제 제품시장도 연간 3.8% 성장하고있습니다.

티앤엘 경쟁력

티앤엘 경쟁력에 대해서 얘기해보고자 합니다.티앤엘 점유율은 국내기준으로 여드름패치 원단 70% 정도 점유율을 가지고 있습니다.이를 유통하는 제조업체 경우에는 완전경쟁시장으로 여드름패치 제조업계는 치고박고 싸우지만 티앤엘 같은경우에는 국내 업체중에서 과점형태를 보이고 있고

현재 여드름패치 판매는 미국 아마존 마이티패치 2등 올리브영 2등 6위를 유지하고 있습니다.
현재 티앤엘은 미국에 수출하는 여드름패치원단을 히어로코스메틱에 독점공급하고있는데요.  목표 매출에 달성 하지않았을 때 티앤엘이 다른 회사와 계약을 할 수있게 독점 판매권 회수라는 큰 무기가 있어서 티앤엘이 이시장에서는 갑이라는 위치를 알 수 있는 대목이라고 생각합니다.

티앤엘 재무제표

다음은 재무제표입니다. 저같은 경우에는 5000억 미만 소형주(중견 이하)는 연구개발비를 꼭 보는 편인데요.티앤엘 같은 경우 전체 인력 30% 가 연구개발 인력이고 매출중 현재는 3% 정도 비율을 나타내는데 이는 연구개발비는 꾸준히 현상 유지 약간 상승 하고있었으나 매출이 큰폭으로 올라 연구개발 비중이 적어 보이는 현상이 일어났습니다.

한눈에 보이는 네이버 재무재표부터 보시게 되면 매년 영업이익률하고 roe 20% 이상정도 실적이 찍히고 있고 부채비율같은 경우 21년도 경우 9%로 이정도면 거의 무차입 경영을 실천하고 있습니다. 또한 매출액이 상승해 잉여금도 많아지게 되면서 배당금도 차차 늘려가고있습니다.

재무재표를 보시게 되면 단기차입부채와 유동성 장기차입부채가 없는걸 알수 있는데요.이것을 보게 되면 이회사가 무차입경영을 실천하고 있다는 것을 알 수있습니다.매출액이 증가함에 따라 당연히 매출채권이랑 재고자산은 늘어나는게 분명히 보입니다.현금흐름표도 양호하다는 것을 볼 수있었고 특이하게 제가생각했을때 리스크적인 측면이 없어서 재무재표는 여기까지 하겠습니다.

티앤엘 리스크

리스크는 히어로코스메틱이 매출비중이 크다는 점과 이 매출이 꺾이면 매출이 단기간에 주저앉는 리스크가있습니다.물론 독점판매권 회수가 있지만 다시 다른 회사랑 협상하고 재판매하기에 시간이있기 때문에 이 사이에 주가가 주저앉을 수 있다라는 것을 리스크로 말하고싶습니다.

지금 히어로가 차지하고 있는 매출 비중은 43% 인데요.히어로의 마이티패치가 2년동안 베스트 셀러 1등이였다가 지금 2등으로 밀렸는데요. 아직까지는 매출의 타격을 받지않았지만 점점 뒤로 랭킹이 밀려나거나 주춤하게되면 매출이 한순간에 타격받을 수 있겠다 라는 제 생각을 가미해서 얘기해봤습니다.

두 번째는 한정된 수출국가입니다.현재로써는 미국에 96% 정도 수출을 하고있는데 다른 유럽국가나 아시아국가는 전혀 진출안했다는 점입니다. 그러나 이 문제는 히어로코스매틱의 C&D 인수로 C&D를 통해 유럽시장의 판로를 열어 수출루트가 다양해질수 있다는 점인데 이런 인수효과는 내년이 지나야 효과를 보여야한다는 ir담당자의 말씀이 있었습니다.

목표주가

티앤엘 같은 경우 이번년도 2공장 2라인 신설 연말 증설계획발표 예정 이라서 계속적으로 성장하는 회사입니다.
풀케파를 돌렸을 때 750억 정도 퍼포먼스가 나오는데요.2공장 2라인 신설에 이어지면 1000억으로 나오게되고 21년도는 거진 풀케파를 돌려서 매출이 719억이 나왔다고 예상했을 때 22년도는 증권사 예측에 따라 850억으로 예상하고 23년도는 900~950억 예상을 하겠습니다.순이익률은 보수적으로 20%~ 최고 25% 매겨 봤을 때
현재주가 4만원
22년도 per 18 예상 eps 3000 54000
23년도 per 16 예상 eps 3600 57600원
예상했습니다. 사실상 c&d 인수로 유럽시장 개척으로 좀더 업사이드를 크게 나눌 수있습니다. 그러나 현재 시가총액으로 per를 봤을 때 지금 주식시장으로 봤을때는
per 15 이하 매력적인 주식가격 (3000억이 깨졌을 때)
per 20 이상은 비싸지않을까 예상하고있습니다.

헬린이가 살려면 per 12~15정도면 괜찮다고 생각합니다.

예상 eps는 21년도~22년도 증가분으로 보수적으로 측정함